1 “LBMA” indica la London Bullion Market Association.
2 https://www.ft.com/content/ace02a6f-3307-43f8-aac3-16b6646b60f6
3 https://www.reuters.com/world/americas/colombias-petro-will-not-allow-us-planes-return-migrants-2025-01-26/
4 https://www.ft.com/content/77b2bd4f-4b2e-4b03-9668-5e3bb5c9c37f
Fonte: Bloomberg, Modello di prezzo di WisdomTree, dati a gennaio 2025. Il posizionamento speculativo è il posizionamento netto non commerciale nei mercati dei future sull'oro (cioè la differenza tra posizioni corte e posizioni lunghe, come riportata dalla Commodity Futures Trading Commission). Il rendimento dei titoli di Stato è il rendimento nominale alla scadenza di un titolo di Stato statunitense a 10 anni. L'inflazione è la crescita annuale dell'indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti. Il paniere denominato in dollari (DXY) rappresenta una misura del valore del dollaro statunitense rispetto a un paniere di valute (euro, franco svizzero, yen giapponese, dollaro canadese, sterlina britannica e corona svedese). Il prezzo effettivo dell'oro è la crescita annuale dei prezzi spot dell'oro.
La quotazione dell'oro stimata è il prezzo che il modello avrebbe previsto. La costante non assume un significato economico ma viene utilizzata nella modellazione econometrica per includere altri termini. Si può considerare un'indicazione del cambiamento dei prezzi dell'oro qualora tutte le altre variabili fossero impostate a zero (benché ciò non sia realistico). Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.
Figura 2: Attribuzione del prezzo dell’oro
Nonostante i venti contrari posti dai mercati obbligazionari e dalla forza del dollaro, all'inizio del 2025 l'oro ha registrato un'impennata significativa. Il metallo prezioso sembra trarre forza dall'aumento dell'incertezza geopolitica ed economica. Con la nuova amministrazione alla Casa Bianca negli Stati Uniti, lo status quo globale è cambiato, rafforzando il ruolo dell'oro come bene rifugio in tempi di instabilità.
Nel quadro del modello di WisdomTree, durante l’ultimo anno il posizionamento speculativo (la nostra misura del sentiment verso l'oro) si è rivelato il principale catalizzatore dei prezzi del metallo giallo (Figura 2). Tra agosto e ottobre 2024, l'allentamento dei rendimenti obbligazionari e il deprezzamento del dollaro hanno sostenuto l’oro. Tuttavia, a novembre 2024 questi venti di coda si sono trasformati in venti contrari, complicandone ulteriormente la traiettoria.
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Il valore nominale è il fixing PM della LBMA. Valore reale deflazionato dall'indice CPI degli Stati Uniti. Da gennaio 1947 a gennaio 2025. Oro, dati giornalieri. CPI, dati mensili. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 1: Oro in termini nominali e reali
“Oro” è sinonimo di perfezione. Basti pensare alla medaglia d'oro alle Olimpiadi o alla frase inglese "as good as gold" (buono come l'oro). Tale reputazione di eccellenza descrive anche il suo andamento sul mercato, come dimostra la corsa stellare degli ultimi anni. Nel 2024 è stato il metallo con la performance migliore, superando tutti gli altri metalli preziosi e di base con un guadagno notevole (27%) e, nel 2025, è già partito alla grande.
Ha toccato un nuovo massimo alla fine di ottobre 2024, raggiungendo i 2.777,8 USD/oncia (prezzo LBMA1 PM del 30 ottobre 2024), e a gennaio 2025 è arrivato a un soffio da quel livello. Sebbene non abbia ancora raggiunto il massimo storico corretto per l'inflazione del 1980 (Figura 1), il divario si è ridotto in modo significativo fino a raggiungere appena il 22%, ovvero il livello più prossimo degli ultimi 40 anni.
Quest'impressionante performance è il risultato di una combinazione di fattori, tra cui l'incertezza economica, le preoccupazioni per l'inflazione e le politiche delle banche centrali, che hanno alimentato la sua domanda come bene rifugio. Con questo slancio, il 2025 sarà un altro anno da record per l'oro?
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febbraio 2025
As good as gold
Outlook per l’oro al 4° trimestre del 2025
Fonte: l'indice del rischio geopolitico di Dario Caldara e Matteo Iacoviello si basa su un conteggio degli articoli di giornale che trattano le tensioni geopolitiche (guerra), Bloomberg, WisdomTree. Da gennaio 1985 a gennaio 2025. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 3: Oro e geopolitica
Il nostro modello indica che il fair value dell'oro alla fine di gennaio 2025 sarebbe stato di circa 2.370 USD/oncia, con un guadagno del 15% su base annua (y-o-y). Tuttavia, i prezzi dell'oro sono aumentati di quasi il 33% y-o-y, raggiungendo i 2.740 USD/oncia, ovvero una cifra ben al di sopra di tale fair value. Questo fa pensare che potremmo potenzialmente assistere a un ribasso. Il maggior vigore dell'oro potrebbe essere dovuto a un sentiment forte nei confronti dell'asset, che non viene colto appieno dall'indicatore relativo al posizionamento speculativo.
Il cambiamento dell'ordine mondiale, con dinamiche politiche che potrebbero mutare bruscamente in seguito all'insediamento di Donald Trump alla presidenza, determina un aumento dei rischi geopolitici. Trump ha minacciato il presidente russo Putin di implementare un'altra serie di sanzioni e si prevede che quelle contro l'Iran saranno applicate in modo rigoroso. Nella prima settimana del suo mandato, Trump ha adottato un atteggiamento conflittuale nei confronti di diversi paesi, tra cui Danimarca (Groenlandia)2, Colombia3, Canada, Messico e Cina4. Sebbene molti considerino le sue azioni come una manovra strategica, non si può ignorare il rischio che la minaccia si trasformi in una vera e propria guerra commerciale.
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Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Da gennaio 2019 a gennaio 2025. Dati giornalieri. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 5: Oro e titoli di Stato USA protetti contro l'inflazione
Il repricing delle aspettative sui tassi d'interesse statunitensi per il 2025 ha visto un aumento dei rendimenti obbligazionari (Figura 5) e un apprezzamento del dollaro statunitense (Figura 6). Sebbene normalmente questi rappresenterebbero forti venti contrari per l'oro, il 2023 e 2024 ci hanno insegnato che il metallo giallo è in grado di tenere testa a tali pressioni.
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati settimanali da marzo 1995 a gennaio 2025. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 4: Posizionamento speculativo netto nei future sull'oro
Il posizionamento speculativo netto nei future sull'oro riflette chiaramente la forza del sentiment verso il metallo. Il posizionamento nei future sull'oro è tornato ai livelli visti nell'ottobre 2024 (Figura 4).
Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Da gennaio 2019 a gennaio 2025. Dati giornalieri. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 6: Oro e paniere denominato in USD
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Fonte: Previsioni del modello di WisdomTree, dati storici di Bloomberg, dati disponibili a gennaio 2025. Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.
Figura 8: Previsioni sul prezzo dell'oro di WisdomTree
Prospettive per l’oro utilizzando il modello di previsione di WisdomTree
Utilizzando il modello interno sull’oro di WisdomTree5, possiamo produrre previsioni compatibili con diversi scenari macroeconomici. Notiamo che, al momento, le valutazioni sull'economia sono particolarmente variegate e il consenso del mercato cambia rapidamente. Sembra che i mercati stiano effettuando un repricing del ritmo e dell'entità dei tagli dei tassi da parte della Federal Reserve (Fed, ovvero meno tagli e più distanti).
Fonte: WisdomTree, World Gold Council, dal primo trimestre del 2010 al terzo trimestre del 2024. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.
Figura 7: Domanda di oro delle banche centrali
Molti analisti hanno attribuito i rally dell’oro di quest'anno alla notevole attività di acquisto delle banche centrali. Secondo il World Gold Council e Metals Focus, la prima metà del 2024 ha visto gli acquisti di oro più elevati mai registrati in un primo semestre. Tuttavia, questi sono notevolmente rallentati nel terzo trimestre del 2024 e potrebbero aver subito un ulteriore decelerazione nel quarto trimestre dell'anno (attendiamo le previsioni del World Gold Council e di Metals Focus, ma i dati IFS dell'FMI indicano un rallentamento).
La Cina, il più grande acquirente di oro nel 2023, ha sospeso i suoi acquisti tra maggio e ottobre 2024. È possibile che l'abbia fatto per evitare di far lievitare ulteriormente i prezzi. Nonostante i minori acquisti della Banca popolare della Cina (PBoC), l'oro ha comunque toccato diversi nuovi massimi nel corso dell'anno. Con meno del 6% delle sue riserve in valuta estera detenute in oro, l’allocazione della Cina rimane relativamente bassa rispetto ad altre superpotenze economiche. Pertanto, si prevede che negli anni a venire il Paese continuerà ad acquistare oro in volumi significativi.
Scenario orso
Scenario toro
Consenso
Previsioni sull’inflazione
Previsioni sui rendimenti nominali a 10 anni
Previsioni sul tasso di cambio dello USD (DXY)
Previsioni sulle posizioni speculative
Previsioni sul prezzo dell’oro
1oT 2025
2oT 2025
3oT 2025
4oT 2025
2,5%
2,4%
2,7%
2,6%
4,27%
4,20%
4,18%
4,16%
108,5
108,0
107,4
107,0
250.000
240.000
230.000
200.000
2.700 USD/oncia
2.690 USD/oncia
2.900 USD/oncia
3.070 USD/oncia
Scenario orso
Scenario toro
Consenso
2,8%
2,9%
3,2%
3,4%
3,63%
3,57%
3,55%
3,54%
103
103
102
101
250.000
240.000
230.000
200.000
2.780 USD/oncia
3.000 USD/oncia
3.200 USD/oncia
3.450 USD/oncia
2,1%
1,8%
1,7%
1,6%
4,60%
4,90%
4,20%
5,60%
113
112
112
113
150.000
100.000
50.000
50.000
2.600 USD/oncia
2.500 USD/oncia
2.400 USD/oncia
2.300 USD/oncia
Fonte: WisdomTree, gennaio 2025. Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.
5 Invitiamo a consultare il nostro modello, descritto nell'articolo Oro: come valutiamo questo metallo prezioso.
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Q2 2024
Q4 2024
Q4 2024
Q2 2024
Q4 2024
Q2 2024
Fonte: WisdomTree, gennaio 2025. Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.
Fonte: WisdomTree, sondaggio di Bloomberg tra gli economisti professionali, gennaio 2025. Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.
Q3 2024
Q3 2024
Q3 2024
Scenario orso
Scenario toro
Consenso
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Questo scenario implica un'ulteriore rivalutazione della politica della Fed, con la banca centrale che non effettuerà ulteriori tagli dei tassi. Le politiche adottate dalla nuova amministrazione statunitense potrebbero essere considerate inflazionistiche dalla Fed (pur rivelandosi alla fine disinflazionistiche). Nello scenario orso, i rendimenti obbligazionari salgono ulteriormente, raggiungendo il 5,60%. Con le altre banche centrali del mondo che continuano a tagliare, il dollaro USA si apprezza. A rafforzarlo contribuiscono inoltre i nuovi dazi implementati. Anche in questo scenario riduciamo il posizionamento speculativo netto, partendo dal presupposto che alcune guerre potrebbero finire (anche se i rischi geopolitici derivanti dalle politiche commerciali potrebbero rimanere latenti in sottofondo).
Quindi, alla fine del quarto trimestre del 2025 l'oro precipita a 2.300 USD/oncia.
Scenario toro
Consenso
Scenario orso
In questo scenario, l'inflazione rimane ferma a un livello più alto, forse a causa di shock commerciali o legati a specifiche materie prime. La Federal Reserve continua comunque il suo ciclo di tagli, forse sotto la pressione di una nuova amministrazione negli Stati Uniti. Nel frattempo, una combinazione di notevoli rischi geopolitici e timori di errori politici mantiene alto il sentiment nei confronti dell'oro (espresso dal posizionamento speculativo).
In questo scenario, l'oro potrebbe raggiungere i 3.450 USD/oncia entro il terzo trimestre del 2025.
Scenario orso
Consenso
Scenario toro
Il nostro scenario di consenso tiene conto della media dei pareri del Bloomberg Survey of Professional Economists sull’inflazione, sul dollaro USA e sulle previsioni relative ai rendimenti dei titoli di Stato, ipotizzando che inizialmente l’inflazione scenda, ma che torni a salire con valori di fine anno superiori all'obiettivo, che il dollaro subisca un lieve deprezzamento e che i rendimenti obbligazionari registrino una leggera flessione. Il consenso si basa sul fatto che i tassi sui Fed fund scenderanno al 4,00% entro la fine dell'anno, rispetto al 4,50% di gennaio 2025.
In assenza di una previsione di consenso sul sentiment nei confronti dell'oro, riduciamo il numero di posizioni speculative a 200.000, rispetto alle oltre 300.000 del momento in cui il presente Outlook è stato redatto (gennaio 2025). Visti i rischi geopolitici menzionati in precedenza, il posizionamento superiore alla media sembra appropriato. L’oro è un bene molto ricercato nei periodi di tensione economica, finanziaria e geopolitica, quindi tali fattori potrebbero far migliorare ulteriormente il sentiment nei confronti del metallo.
Nello scenario di consenso, l'oro raggiunge i 3.070 USD/oncia entro il quarto trimestre del 2025, ovvero una cifra nettamente al di sopra del massimo di ottobre 2024. Tuttavia, prima di toccare tale vetta, i prezzi potrebbero in parte attenuarsi nei prossimi mesi.
Scenario orso
Scenario toro
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Consenso
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Questo scenario rappresenta una revisione della politica della Fed, con la banca centrale che rimane ben distante dai tagli dei tassi previsti dal consenso. I rendimenti obbligazionari continuano a salire. Al momento della scrittura (14 ottobre 2024), i rendimenti obbligazionari statunitensi a 10 anni sono saliti al 4,10% da un minimo del 3,62% a metà settembre. Nello scenario orso, i rendimenti obbligazionari salgono al 4,30% e vi rimangono. Poiché la Fed non recupera più il ritardo che ha accumulato rispetto alle altre banche centrali, il dollaro USA si apprezza. L'inflazione scende al di sotto del target in un contesto monetario rigido. In questo scenario riduciamo anche il posizionamento speculativo netto, con l'ipotesi che alcuni dei rischi geopolitici si raffreddino e non vengano sostituiti da nuovi timori di recessione.
Quindi, l'oro inizialmente precipita a 2.200 USD/oncia, concludendo il quarto trimestre del 2024 con la maggior parte della correzione anticipata. L'oro termina poi l'orizzonte di previsione (To3 2025) a 2.440 USD/oncia.
Scenario toro
Consenso
Scenario orso
In questo scenario, l'inflazione rimane ferma a un livello più alto, forse a causa di shock commerciali o legati a specifiche materie prime. La Fed continua comunque il suo ciclo di tagli, riconoscendo che le fonti dell'inflazione sono al di fuori del suo controllo e agendo in modo coerente con le altre parti del suo triplice mandato politico (ovvero massima occupazione e tassi di interesse a lungo termine moderati). Nel frattempo, una combinazione di notevoli rischi geopolitici e timori di errori politici mantiene alto il sentiment nei confronti dell'oro (espresso dal posizionamento speculativo).
In questo scenario, l'oro potrebbe raggiungere i 3.360 USD/oncia entro il terzo trimestre del 2025.
Scenario orso
Consenso
Scenario toro
Il nostro scenario di consenso tiene conto della media dei pareri del Bloomberg Survey of Professional Economists sull’inflazione, sul dollaro USA e sulle previsioni relative ai rendimenti dei titoli di Stato, ipotizzando che l’inflazione continui a scendere (stabilizzandosi su valori prossimi ma leggermente superiori all'obiettivo delle banche centrali), che il dollaro si deprezzi e che i rendimenti obbligazionari diminuiscano. Sebbene il consenso non si aspetta che i rendimenti obbligazionari tornino ai minimi di metà settembre, si prevede comunque che scendano rispetto ai livelli attuali. Il consenso si basa sul taglio dei tassi da parte della Fed, passando dal 5,00% di settembre 2024 al 3,50% a settembre 2025.
In assenza di una previsione di consenso sul sentiment nei confronti dell'oro, riduciamo il numero di posizioni speculative a 260.000, rispetto alle oltre 300.000 del momento in cui il presente documento è redatto (14 ottobre 2024). Visti i rischi geopolitici menzionati in precedenza, il posizionamento superiore alla media sembra appropriato. L’oro è un bene molto ricercato nei periodi di tensione economica, finanziaria e geopolitica, quindi tali fattori potrebbero far migliorare ulteriormente il sentiment nei confronti del metallo.
Nello scenario di consenso, l'oro raggiunge i 3.030 USD/oncia entro il terzo trimestre del 2025, ovvero una cifra nettamente al di sopra del massimo di settembre 2024. Tuttavia, prima di toccare tale vetta, i prezzi potrebbero in parte attenuarsi nei prossimi mesi.
Scenario orso
Scenario toro
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Comunicazioni di marketing emesse all’interno dello Spazio economico europeo (“SEE”): Il presente documento è stato emesso e approvato da WisdomTree Ireland Limited, società autorizzata e regolamentata dalla Central Bank of Ireland.
Comunicazioni di marketing emesse in giurisdizioni non appartenenti al SEE: Il presente documento è stato emesso e approvato da WisdomTree UK Limited, società autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority del Regno Unito.
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